事件:

    天津港宣布从即日起上调散杂货装卸费率：煤炭装卸费上调1.0~1.6元/吨，上调幅度约8％~10％；铁矿石装卸费上调0.5元/吨。另外公司宣布拿到了证监会关于向大股东定向增发进行资产收购的批文，意味着上次资产收购开始进入收关阶段。

    评论:

    费率上调属意料中事，唯上调幅度低于预期。在日照港全面上调煤炭及铁矿石装卸费率之后，市场对于天津港散杂货装卸费率的上调形成了较强的预期。天津港这次调价在市场预料之中。然而，相对日照港10%的上调幅度，这次天津港散杂货装卸费上调幅度小于市场预期，其中铁矿石装卸费每吨0.5元（约相当于3.5%）的上涨幅度更是与市场预期的10%相去甚远。我们认为铁矿石调价幅度较小的原因来源于公司铁矿石业务面临的分流压力：正如我们的首次覆盖报告（2006年11月20日）所分析的，曹妃甸铁矿石产能的释放对公司的铁矿石业务产生一定的分流影响，未来公司铁矿石业务仍将面临较大的压力。因此，我们理解这次铁矿石装卸费率的调整更具象征意义。

    调价将提升08、09 年盈利6.6%及5.6%。由于目前天津港的盈利贡献仍以散杂货为主，因此这次调价对于盈利的推动作用要明显大于上次集装箱装卸费的上升（详见我们2007 年12 月24 日的报告）。我们因此上调08、09 年盈利预测6.6%及5.6%。

    定向增发获证监会通过扫除了外延式资产扩张的障碍。2008 年1 月16 日，天津港获证监会批准向母公司定向增发2.25 亿股普通股以收购母公司资产，意味着2007 年5 月30 日宣布的资产收购（详见我们2007 年5 月30日的点评）进入收关阶段。我们认为，随着增发的完成，公司继续进行外延式资产收购的障碍得以扫除，使得公司的成长前景进一步明朗。

    维持对天津港“审慎推荐”的投资评级。由于目前天津港08年市盈率为37.4倍，与A股港口公司估值基本持平。展望未来，我们看好天津港的长期投资价值，认为腹地经济的发展、外延式资产扩张以及费率的巨大上升空间将是公司最主要的投资主线。短期内天津港股价驱动仍将以资产注入或并购为主，在相关事宜有明确进展之前，维持“审慎推荐”投资评级。