广发证券策略周报：A-H股联动的前景展望

A 股与H 股的联动性越来越成为一个引人注目而非常重要的话题。在过去很长一段时间里，A 股与H 股之间便存在较为密切的关系。从历史数据来看，我们发现：一、在牛市中，A 股与港股相关性增强，而熊市中并不明显。二、自1997 年以来，A 股与H 股相关性一直强于其与恒生指数全部成分股。三、自2006 年以来，A 股与港股的相关性大大增强了，相关系数达到了0.88。通过实证分析（Granger检验），我们观察到在06 年之前，港股基本一直领先于A 股市场；自06 年以来，两者的关系不太明显，在很多时候均出现了反向。

06 年以来，两地股市联系越来越紧密，原因在于：一、“A＋H”股份在两地市场中都确立了支配性地位，其股价联动导致两个市场的主要股指也出现了联动效应。二、流入香港股市的资金开始大幅增加起来。一方面，内地投资者开始不断投资港股；另一方面，可能有更多的“热钱”流入港股。

最近一断时间以来，港股也开始呈现出一些非理性的资金推动行情，特别是对H 股的炒作，表现在：市场换手率走高，波动率加大和估值高企。从目前来看，我们认为相对于A 股，虽然港股的非理性因素在上升，但仍然要更加有吸引力。一是其估值目前尚未偏离太大，仍有一定的安全边际；二是未来会有更多的资金流入香港；三是美联储降息预期浓厚，这将增加港股对全球投资者的吸引力。考虑到目前“A＋H 股”在两地股市中的权重仍会提高，综合判断，在今后的一段时间内，港股可能会继续振荡冲高，在这一情况下，也许A 股的调整空间可能会有所减少。