建信恒久是建信基金公司成立较早的一只基金，也是基金投资市场逐渐趋热时成立的老基金之一。但是基金自成立以来，不论是06年“僧多粥少”的基金收益年，还是基金市场波动较大的07年，基金收益一直差强人意，甚至逐渐开始落后于建信系后成立的其他基金。 进入08年以来，在市场长期大幅震荡中该基金又表现出较强的抗风险能力和抗跌性，从而进一步引来更多关注，那么究竟是什么原因导致近期基金业绩的回升？又是什么使得该基金长期业绩不振？我们试图探究这一切的背后究竟如何演绎，从而更清楚地认识它。

　　产品特点：

　　稳健型投资风格

　　建信恒久成立于2005年12月1日，是建信基金公司的第一只股票型基金。基金成立以来一直以风险平衡、价值投资为基本的投资理念。同时配合自下而上的选股模式，侧重对上市公司股东价值的分析，通过对低估值的价值股的挖掘，达到长期收益稳定的目的。另外，选股与行业分析相结合也是该基金选股的主要特点之一。而这些要素均可以从基金的招募说明书上清晰看出。当然从基金的名称也可以看出基金追求稳健收益的基本诉求。

　　另外值得一提的是该基金的业绩基准，建信恒久基金以MSCI 中国A 股指数作为主要基准，这个在行业内基金中还是比较少的。MSCI 中国A 股指数是摩根士丹利在2005年5月推出的一种针对国内A股市场的分析指数，迄今为止，使用该指数的有华安中国A股指数基金、中银增长以及建信恒久基金。对于建信恒久基金对该指数的使用，突出表现在把指数运用在对行业和股票的选择上，从而使得基准业绩的可靠性大大提高。

　　基金收益：

　　长期中游偏下 短期有所回升

　　从建信恒久的业绩来看，基金长期业绩收益处于中等偏下水平，在变换市场各个阶段，基金的业绩也难有较大起色。这从德胜基金两年评级以及基金业绩趋势图中可以清晰看出，收益的持续性仅为两星，而基金两年期的业绩水平基本上是长期低于市场同类型基金。其中基金的风险平衡能力相对较好，却未有相对较好的收益表现，可见基金对风险平衡的侧重可能直接导致基金的保守操作。这可能是影响其长期收益的原因之一。

　　　但是在基金的近期业绩来看，在08年以来市场长期深幅震荡调整中，建信恒久的业绩开始逐渐回升，其分散持股的风险平衡策略恰恰是基金收益提升的主要原因。这一点在后面还有较为详细的分析。而由于基金长期业绩不振，也导致基金份额的较大变动，投资者对该基金的信心和获益前景均有所下降。目前的基金份额仅为成立初的一半多。其中07年二季度基金拆分使基金份额猛涨，但在随后的四季度，基金份额锐减。

　　股票投资：

　　持股分散利弊兼收

　　建信恒久采取自下而上的选股方式，注重对低估值股票的挖掘，同时注重对行业、上市公司股东价值的分析。但是采取这样的选股模式也对基金的选股能力提出较高的要求。从基金实际操作来看，充分地体现了基金的这一选股策略特点，唯一不足的是基金的选股能力并未如预期中的那样优秀，积极的投资风格和较差的选股和择时能力直接影响基金的业绩。主要表现在重仓股对基金的收益贡献长期落后于市场同类型（如表１）；而基金长期高达82%的仓位远高于市场同类型，显示出基金较为激进的操作风格，而较高的仓位并未能为基金贡献较高的收益。

　　分散投资是基金持股的主要特点（如表２），这一特点一定程度上可以降低基金的系统风险，从而获取较为稳健的收益，但同时分散持股也不利于基金在板块性行情上升中获取较高的收益。建信恒久基金的设立是要注重风险的平衡，从而获取长期稳健收益。因此这一特点是符合基金本身规定，不足的是，基金选股和平衡能力不强极大地减弱了基金分散风险的效果。这一点在基金选股的行业分布以及季度行业配置转换中体现得较为明显。基金持有股票多为行业中估值较低的，行业资产配置主要集中在食品饮料、交运、金属、采掘、金融和批零，典型的如交运行业持续减仓，该基金在06年一季度持股比例25.64%，可是第二季度即减持一半多，之后该行业持续低仓位，07年四季度已经降到2%；而批零行业则是典型的持续增仓，行业持仓转换频率远高于市场同类型，但是却未能获取预期收益。另外行业持股周转迅速，速增速减特征明显。

　　另外基金的择时能力较差是决定基金在高仓位、高持股周转率、高度分散投资的策略下未能获取优秀业绩的关键。近期可以观察的如在07年三季度时，基金大幅减仓的恰恰是该季度的高获益行业，房产、金融和金属，而这些行业的股票是基金在二季度时刚刚增仓的。显示出基金对市场热点和板块轮动较差的把握能力，直接结果就是季度收益远低于市场同类型（如表１）。而在基金运行的两年里，这样的操作是比较常见的，这是影响基金收益的主要原因。

　　随着基金在07年四季度市场较长期的调整，建信恒久基金持股分散的特点又使基金获益，那就是在近期业绩的回升，月度收益也远高于市场同类型。行业分散和持股中小盘化使得基金其他主流基金更耐跌，风险更小。

　　基金公司：

　　投资能力有待提高

　　建信恒久作为建信旗下的一只老基金，业绩长期无突出表现，甚至不及后来者。其中关键与基金本身的投资能力关系较大。而基金的选股、择时能力好坏直接关系基金风险平衡的好坏。虽然短期市场深幅震荡期基金表现略有起色，但是从长期来看，基金投资能力还需提高。

　　建信基金旗下的基金还有建信优化配置基金和建信优选股票基金。成立相对较晚的这两只基金整体表现优于建信恒久，基金收益也高于市场同类型，虽然没有十分突出的表现，但是整体还差强人意。建信系基金整体注重对市场的风险平衡，但是由于基金经理个人对基金运行影响较大，再加上相对平常的投资能力，使得该系基金整体表现中游，而且难有较大突破。从基金持股来看，该系基金整体基金重合度低，但是短期内会有绝大部分持股重合，如建信恒久在07年二季度时和建信优化重合一半多的股票，是实际持股相同的基金收益中游。从基金的管理层来看，加强团队投研能力是提高该系基金整体收益的一门必修课。

(责任编辑：聂晶)