平安发布收购富通部分股权公告，我们在11月29日上午通过电子邮件将短评发给客户。由于该项收购意义重大，我们单就此事发表一份报告。 　　

　　平安获准投资海外后不久，即做出了一项重大投资，斥资18.1亿欧元在二级市场购入富通集团4.18%的股权，成为富通集团单一最大股东。与此同时还与其签订了谅解备忘录，将派平安首席运营官张子欣担任富通非执行董事。该项投资再次证明了平安的国际视野和执行力。 　　

　　富通是一家以银行及保险为主业的国际金融服务商，其银行和保险业务的协同发展在国际金融界具有一定的口碑。我们认为对于平安更好的学习同时驾驭多项业务能力具有非常重要的战略意义，这一点是本项收购最大的看点。同时富通的主要业务重心在荷兰、比利时和卢森堡，双方进行战略合作之后，可以结成业务联盟共同开拓亚洲及其他市场，或许将成为平安迈出国际扩张步伐的重要一步。 　　

　　今年以来，与全球其他各大银行类似，富通集团股价出现了较大幅度下跌，从今年的高点34.81欧元，下跌至11月28日收盘17.83欧元，目前市值393亿元。 　　

　　根据富通11月8日披露的数据，公司目前在结构性信贷产品上的投资共530亿欧元，其中97%以上拥有A以上的信用评级。假设市场情况不再恶化，目前有小于10%的结构性信贷产品组合有次贷净敞口，即54亿欧元，在该条件下公司预计全年净利润应该能达到42亿欧元，比去年同期下降3%。 　　

　　公司斥资18.1亿欧元，共购进9501万股，平均成本19.05欧元。根据最近的估价表现，公司应该至少在11月7日之前开始逐步收购富通公司股票。根据公司11月8日公布的三季报最新数据，公司每股净资产13.1欧元，平均成本价对应的市净率为1.45倍，过去四个季度EPS为2.8欧元，对应的市盈率6.79倍。 　　

　　富通集团是1990年由一家荷兰保险公司与一家荷兰银行合并而成。按资产来衡量，富通集团是欧洲第14大金融机构。富通是一家以银行及保险为主业的国际金融服务商，按照2007年3季度数据，净利润最重要的来源是商人银行和私人银行业务，其次是零售银行，再次是保险。富通银行利润来源主要是荷兰、比利时和卢森堡，三者加起来80%，在加上其他欧洲地区的15%，欧洲业务的贡献就达95%，区域性还比较明显。 　　

　　我们将公司内涵价值中的贴现率下调至9%，上调公司目标价至130元，维持对公司买入-A的投资评级。 　　

　　杨建海