事件

　　公司1 月15 日公布新的股权激励方案，主要内容为：向管理层授予3000万股，行权价格为前一日收盘价39.00 元。此方案取代了06 年11 月的方案(5000 万股，行权价10.8 元；10 送10 后为1 亿股，行权价5.4 元)。

　　点评：

　　此方案出台背景在于证监会对上市公司股权激励方案迟迟不予审批(主要原因为行权价和目前股价差异太大)，公司为尽早启动股权激励方案而做出的调整。这对市场应是一个信号，预计之后其余类似公司都将依此办理。

　　我们认为，虽然此次方案价升量减，但对未来最关键的是股权激励方案明确并启动，管理层和市场对未来的预期一致，有利于业绩的提升。尤其是在充分竞争的家电行业，人的积极性是业绩提升的关键因素之一，39.00元的行权价也充分说明管理层对于未来业绩快速增长的信心。

　　对于家电业而言，规模是竞争最重要的基础，美的经过多年的积累加上成功的资本运作，已经具备了相当的规模，特别是过去三年多成功收购了荣事达、华凌，美的制冷实际拥有了美的、荣事达、华凌三大品牌，且互为补充；产品涉及家用空调、商业空调、空调压缩机、冰箱、洗衣机；生产基地跨越华东、华南、西南、中南四大区域并且在供应链整合上、技术上、产能上都具备了白色家电航母的条件。

　　进入2006 年以来空调产业链纵向一体化加深，主营业务向冰箱、洗衣机横向延伸，白色大家电产业布局进一步完善公司家用空调业务已在国内顺德、芜湖、武汉三地四厂形成了 1，300 万台的产能布局，地域辐射和规模优势进一步显现；商用空调凭借完善的产业链布局和强大的研发创新能力，已形成 30亿元的年产值规模，位居国内品牌首位；压缩机合资公司稳步推进新机种对应的技改扩能项目，目前已经具备约 1，200 万台的产能规模，空调产业链优势和协同效应更为显著，并逐步形成综合成本最低、其他竞争者无法取代的产业链优势。

　　为应对空调行业异常激烈的市场竞争，公司沿着以白色大家电为主营业务的发展战略，于2006 年12 月份完成荣事达冰洗业务三家公司的股权收购，将主营业务向冰箱、洗衣机业务横向延伸，力图借助空调业务的管理输出、经验嫁接和资源共享来带动冰洗业务的快速成长，为公司培育新的利润增长点。未来公司将加大对冰洗产业的投入力度，产能规模将逐步扩大；冰洗业务经营实体通过管控平台建设，流程优化和人才培育，竞争力逐步提升，极有可能改变目前的行业格局。

　　美的之所以能够成为国内空调行业乃至中国白电业的领导品牌，重要的原因是就其非常强的变革能力。通过组织架构、管理模式、产品系列等方面的变革和创新，不断适应内外环境的变化，从而取得并保持行业领先地位。

　　公司的技术进步最快。美的目前在数码和涡旋多联机领域，已经具备较强的竞争实力，2006年位居北京市场第二位。在技术含量最高的大型空调离心机冷水机组方面，公司打破了四大外资企业垄断市场的格局，未来前景看好。

　　进军新领域最快。美的进军新领域的速度和成功，缘于其一惯的策略：收购——以尽快达成产能、控制渠道、降低成本，通过合作获得技术——以尽快实现领先地位。美的冰洗业务、中央空调业务沿袭了这一策略。

　　美的集团在中国家电业的地位迅速提升，除了部分厨房产品以外(如抽油烟机)，美的在大部分其进军的领域，都取得了领先地位，如空调出口第一、内销第二，微波炉第二，在小家电方面尤其突出。我们认为，凭借集团整体实力，美的进军冰洗的成功率也将较高。

　　营销模式不断创新。美的07年跻身国美第四大供应商，我们认为，美的电器（爱股,行情,和家电连锁的议价能力将有所提高。伴随家电产品线的丰富和市场的变化，公司积极变革其渠道模式。在内销方面，公司在借鉴格力和海尔的模式上将有所创新；对于海外业务，变单纯的接单为积极主动的开拓海外市场。

　　具备快速生产能力，因其自身配套能力强，这是其竞争优势的体现。从接受外贸订单到交货，一般只需一个月。

　　大家电时尚消费的特征越来越明显。美的集团在小家电领域积累的工业设计方面的能力和经验，有利于支持其在新一轮的竞争取得优势地位。

　　行业竞争从价格战走向差异化。旺盛需求和通胀背景下，通过推出具备更多人性化、时尚化设计新产品来进行提价，已被证明是切实可行的。2008冷年这一特征更加明显。因此，我们判断公司毛利率和净利润率可有小幅提升。

　　我们前期预测公司07-09 年的EPS 分别为0.99 元、1.34 元、1.78 元，从目前的运营情况以及07 年保守的财务政策看，公司08 年业绩超预期的可能性极大。我们认为：公司内生性增长潜力极大，再考虑到可能的资产注入等外延式增长等因素，公司“超常规发展”战略将逐步成为可观察到的事实。清晰的战略和突出的竞争优势使公司具备成为全球白电行业领先企业的极大潜力，而在此过程中也将给投资者带来丰厚的回报，这也是QFII持续看好公司的关键原因所在。在确定性成长和估值优势成为市场关注焦点的08 年，公司是长期价值投资的极好品种，建议积极“增持”。