收购价格比较合理。根据意向书约定，若天外绿包07年度经审计后的净利润不低于4200万元，转让价格为每股5.1元，合计金额1.18亿元；如果低于4200万元，双方另行协商。我们测算，收购PE将不高于9.72倍，收购PB则只有约1.6倍的水平。这一收购价格比较合理，对公司也比较有利。 　　

　　扩张公司生产能力。此次拟收购的天外绿包拥有烟标生产能力约50万大箱。如果收购完成，公司烟标产能将达到近360万大箱的规模，增长近16%。加上公司IPO募集资金项目，公司烟标总产能将达到约430万吨的水平，公司作为烟标印刷业龙头的地位将进一步得到巩固。 　　

　　增加新的客户群体，扩大市场占有率。天外绿包的主要客户为浙江中烟工业公司、武汉烟草(集团)有限公司、龙岩卷烟厂、厦门烟草工业有限责任公司、湖南中烟工业公司，主要烟标品牌包括雄狮、新安江、利群、红金龙、西湖等等。上述客户和品牌都是公司未曾覆盖的，收购成功后，将明显增加公司的客户群体，扩大公司的市场占有率。公司的烟标市场份额将在原有基础上增加1个百分点。 　　

　　贡献业绩增长。天外绿包07年未经审计的营业收入4.13亿元，净利润约4232万元。如果收购完成，我们预计能给公司贡献超过1200万元的利润增厚，折EPS约0.046元，增长7.6%。但是，这只是显性的增加，还有因客户群体扩大和市场份额提高而使公司现有产能利用提高带来的隐性增厚。 　　

　　外延式收购是保持增长的最佳方式。公司所处的烟标印刷行业增长比较平稳，难于出现暴发式的增长。同时，该行业还具有市场区域分割的特点，市场的区域壁垒比较强。因此，在区域市场供求已经达到均衡状态时，采取内延式的扩张方式来获取更高的增长并不现实。外延式的收购则是最佳的策略，通过收购具有一定区域优势的同行企业，可以比较迅速有效的增加生产规模，获取新的的客户群体，扩大市场份额。 　　

　　目前公司仅与交易对方签订书面意向书，正式成交有待正式合同的签署。 　　

　　投资建议不考虑收购带来的贡献，我们预计公司07、08、09年EPS分别为0.61元、0.80元和0.95元。如果此次收购成功，我们静态估计公司08、09年EPS将提高至0.85元和1.00元。目前股价28.65元计算的动态PE分别为46.96x、33.7x、28.7x，暂不评级。 　　

　　叶云燕