07年盈利增幅低于预期。07年公司实现销售收入73.3亿元，同比持平；实现盈利14.7亿元，同比增长25.5％，低于预期。盈利增幅低于早先预期近15％的原因主要在于销售增幅低于预期7％，销售增幅低于预期的主要原因在于公司产品结构调整使得白酒销量，尤其是中低价位酒销量大幅低于预期所致。

　　公司07年不分配，不转增，主要因为在未来三年中将斥资60亿元用于收购集团酒类相关资产，以减少现有关联交易，增厚公司酒类资产综合盈利。

　　未来三年销售政策早在去年12月中旬公司年度经销商会议中公司已经提出切实可行的未来三年营销政策，即实行高价酒限量保价，同时积极扩大中价位酒销量与提价空间的战略。我们认为高价位销量在接近12000吨以后实行限量报价的战略十分合理，一来是因为限量才能确保每年10％以上提价幅度的顺利实施以及盈利的更快增长，二来则是因为出厂与零售价格对于高价酒消费群体消费行为的影响至关重要，由此可见奢侈品销售价格的稳步提高在某种程度上比销量增长更为重要。

　　维持08年盈利大幅增长的预期。我们维持现有财务模型中公司08年销售增幅23％和盈利大幅增长56％的原有预测，其依据在于：1.公司分别于07年四季度和08年一季度两次上调高价酒出厂价格，高价酒销售价格累计涨幅超过10％，再加上08年中价位酒的量价提升空间，实现销售增幅23％的预期未必没有可能；2.由于公司销售增长更多来自价格提升，因此毛利率同比继续保持上扬趋势应在情理之中，预计08年公司销售毛利率同比再升4个百分点；3.08年公司有效税率将至少下降8个百分点，仅此一项即可贡献将近12％的盈利增幅；4.集团酒类相关资产注入将在08年启动，届时有望为当年盈利作出额外贡献，尽管我们现有盈利预测中并未考虑这一影响。