业绩略低于预期。2007年公司实现营业收入61.11亿元，同比增长35.7％；营业利润18.46亿元，同比增长21.6%；归属于母公司净利润13.11亿元，同比增长26.3%；基本每股收益为3.36元，扣除非经常性损益后的基本每股收益为3.27元，略低于我们此前3.42元及市场3.69元的预期。分配方案为每10股送5股转增5股，派现金20元（含税）。 　　

　　铅产品收入增长较快。2007年由于铅价同比大幅上涨，公司铅产品在报告期内实现销售收入14.84亿元，同比增长172.12%，该项业务收入占营业总收入的24.28%，带动了营业收入的快速增长。而占营业收入64.31％的锌产品在报告期内实现收入39.3亿元，同比仅增长9.51％。 　　

　　产量增长是公司收入增长的另一原因。2007年，公司生产铅锌总量26.66万吨，同比增长24.06%，其中，电锌14.1万吨，锌合金3.2万吨，锌产品同比增长7.4％；电铅9.3万吨，同比增长63%；锗产品含锗13吨，硫酸27.2万吨，银105吨。 　　

　　节能减排将成为公司新的经济增长点。公司作为国家首批循环经济试点企业，把节能减排作为公司发展的重点，依靠技术进步降低能源消耗，减少二氧化硫等有害气体排放，资源综合利用将成为公司新的经济增长点。 　　

　　我们维持对铅锌价格走势的看法。2008年锌价走势或将弱于其他金属，但受其他金属价格拉动，价格有望继续反弹；供不应求的良好基本面将使铅价维持高位运行。 　　

　　2008年公司产能将稳步增长。2008年，公司铅锌产量计划26万吨，目标27.47万吨，其中铅10万吨，锌17.47万吨，锗产品含锗13.5吨，硫酸29.7万吨，银120吨。但随着公司资源自给率的提高，我们预计，2008年公司营业利润将同比增长21.6％。 　　

　　预计公司08、09年归属于母公司的净利润为15.64亿元和19亿元，每股收益为4.01元和4.87元（按转增后的总股本计算，每股收益分别为2.01元和2.44元），维持“增持”评级。 　　

　　风险提示：1、铅锌价格出现较大波动；2、矿山开采存在一定风险，资产注入的不明确性。 　　

　　施海仙